金融学

第一讲 货币与货币制度

考点一 货币

货币的本质是一般等价物，它是固定充当一般等价物的特殊商品，体现商品生产者之间的社会关系。货币的本质是通过货币的职能表现出来的

货币的职能包括：

• 价值尺度是货币衡量和表现商品价值大小的职能。价值尺度是货币最重要、最基本的职能货币执行价值尺度职能时具有观念性的特点
• 流通手段是货币在商品流通中充当交换媒介的职能。执行流通手段职能的货币必须是现实的货币，作为流通手段的货币可以是不足值的，也可以是无内在价值的价值符号

以上两种是货币最基本的职能

• 贮藏手段是指当货币暂时退出流通而处于静止状态被当作独立的价值形态和社会财富而保存起来的职能。发挥贮藏作用的货币必须具有价值、足值，必须是现实的货币，主要是金属货币，必须是退出流通领域处于静止状态的
• 支付手段，当货币作为价值运动的独立形式进行单方面转移时（延期支付），就执行支付手段的职能，如发放工资、偿还欠款等流通中的货币，就是发挥支付手段职能的货币和发挥流通手段职能的货币的总和
• 世界货币，货币作为世界货币，执行以下职能：
  
  • 作为国际支付手段，用于平衡国际贸易差额
  • 作为国际购买手段，用于购买外国商品
  • 作为国际资本和一般财富转移的手段，用于投资、对外援助和战争赔款等

考点二 货币制度

1.货币制度概述

货币制度又称"币制"、"货币本位制"，是一个国家在历史上形成的并由国家以法律形式规定的货币流通的组织和管理形式，是一国经济制度和市场经济体制的重要构成部分

货币制度的构成要素包括：

• 货币材料的确定，即规定以何种金属作为货币材料。不同的货币金属构成不同的货币本位制度，这是确定整个货币制度的基础（最基本、最重要的）
• 货币名称、货币单位和价格标准
  
  • 货币制度要规定本位币的名称。例如人民币、英镑、美元
  • 货币制度要明确货币的单位及其划分
  • 在当代纸币本位制下，货币的价格标准是货币的单位及其划分的等份，如元、角、分
• 确定本位货币及其畴造与流通，本位货币是按照国家法律规定的货币单位所铸造的铸币，亦称主币，它是一个国家的基本通货。本位货币是足值的铸币，即铸币的名义价值（面值）与实际价值相一致。法律规定，本位币是无限法偿的
• 确定辅币材料及具铸造和流通，辅币通常用贱金属铸造。辅币的名义价值高于实际价值，故铸造辅币可以得到一部分收入并归国家垄断。辅币不能自由铸造，统一由国家用国库的金属铸造，以防止辅币排挤主币。法律规定，辅币是有限法偿的（不足值）
• 信用货币和纸币的发行与流通，无论是信用货币还是纸币，都是貞实货币的符号，执行货币的职能。为适应货币流通的需要出现了各种信用货币，包括商品票据、银行券和支票。在非常时期，特别是战争年代，纸币是为了弥补政府开支而发行的
• 确立国家的金准备制度，当今世界各国都有自己的准备金，准备金一般都集中在中央银行或国库。准备金有三方面的用途：
  
  • 作为国际收支的准备金
  • 调节国内金属货币流通
  • 作为支付存款和兑换银行券。从20世纪70年代起，所有国家都实行不兑现信用货币制度，各国信用币可按其价值比例兑换

2.货币制度的演变

(1)银本位制

银本位制是以白银作为本位币币材的货币制度。在银本位制下，银铸币为本位货币，具有无限法偿能力。银本位币可以自由铸造、自由熔毁、自由输出人国境。银本位制是与封建社会经济发展相适应的货币制度

(2)金银复本位制

以金、银两种金属为币材，同时铸造金、银两种本位币，并在同一市场共同流通。在金银复本位制下，金、银两种本位币可以自由铸造、自由熔毁、自由兑换和输出入国境，均为无限法偿

按金币与银币之间比价的确定方式不同，金银复本位制主要有以下类型

• 平行本位制：金铸币和银铸币各按其所含金、银重量的市场比价进行流通，国家不规定两种铸币的兑换比率
• 双本位制：典型的金银复本位制。国家法律规定金、银两种铸币的固定比价，两种铸币按国家比价流通，不随金、银市场比价的变动而变动
• 跛行本位制：金币与银币在法律上拥有同样的地位，但是银币事实上被禁止自由铸造。跛行本位制是金银复本位制向金本位制过渡的一种货币制度

格雷欣法则：在金银复本位制中，采用双本位制时，当两种面值相同而实际价值不同的货币同时流通时，实际价值较高的"良币"必然被收藏熔化或输出而退出流通，实际价值较低的"劣币"则会充斥市场，出现"劣币驱逐良币"的现象（良币：实际价值高于法定价值）

(3)金本位制

金本位制是一种金属货币制度，是以黄金为本位币的货币制度。广义的金本位制指以一定重量和成色的黄金来表示一国本位货币的制度，包括金币本位制、金块本位制、金汇兑本位制。狭义的金本位制即金币本位制（纸币、银行券是否能自由兑换金币）

在金本位制下，每单位的货币价值等同于若干重量的黄金（货币含金量）。当不同国家使用金本位制时，国家间的汇率由它们各自货币的含金量之比一铸币平价来决定

金币本位制是金本位制的最早形式，亦称古典的或纯粹的金本位制，是金本位制中最典型的代表。其具有以下特征：

• 以一定量的黄金为货币单位铸造金币，作为本位币
• 金币可以自由铸造、自由熔化，具有无限法偿能力，同时限制其他铸币的铸造和偿付能力
• 辅币和价值符号（如银行券）可以自由兑换金币或等量黄金
• 黄金可以自由输出输入，在实行金本位制的国家之间，根据两国货币的黄金含量计算汇率，称为金平价
• 以黄金为唯一准备金

金块本位制又称生金本位制，是指没有金币的铸造和流通，而由中央银行发行，以金块为准备的纸币流通的货币制度。在金块本位制下，没有金币流通，国内只流通银行券、纸币、辅币等价值符号，只能按一定条件兑换成金块；有限制的金块兑换代替了自由的金币兑换；买入金块制代替了自由铸造制。国家按照一定的价格购买黄金，由中央银行或政府集中储存

金汇兑本位制是指以银行券为流通货币，通过外汇间接兑换黄金的货币制度。金汇兑本位制与金块本位制的相同之处在于规定货币单位的含金量，国内流通银行券，没有铸币流通。银行券不能直接兑换黄金，只能兑换实行金块或金币本位制国家的货币。本国中央银行将黄金与外汇存于另一个实行金本位制的国家，允许以外汇间接兑换黄金，并规定本国货币与该国货币的法定比率，从而稳定本币币值

(4)纸币本位制

又称信用本位制，是指由中央银行代表国家发行以纸币为代表的国家信用货币，由政府赋予无限法偿能力并强制流通的货币制度。特点如下：

• 纸币的发行不受黄金储备的限制，其发行量完全取决于实现货币政策的需要
• 纸币的价值取决于它的购买力，纸币的购买力与发行量成反比，与商品供应量成正比
• 纸币的流通完全取决于纸币发行者的信用
• 政府通过法律手段保证纸币具有一定的强制接受性
• 从世界范围看，纸币本位制下的存款货币和电子货币的流通广泛发展，而现实货币流通呈现出日渐萎缩的趋势

纸币流通条件下，保证币值的稳定是货币制度的核心。我国人民币制度就是一种纸币本位制。它的发行不与任何贵金属挂沟，也不依附于任何一国的货币，是一种独立的货币

第二讲 信用、利息与利率

考点一 信用

1.信用的产生

信用，就是以偿还本金和付息为特征的借贷行为。一般认为，当商品交换出现延期支付、货币执行支付手段职能时，信用就产生了。理解信用概念需要注意以下几个方面：

• 信用是以偿还本金和付息为条件的借贷行为
• 信用关系是债权债务关系
• 信用是价值运动的特殊形式
• 信用关系反映一定的生产关系

信用的产生必须具备两方面条件：

• 信用是在商品货币经济有了一定发展的基础上产生的
• 信用只有在货币的支付手段职能存在的条件下才能发生

2.信用的基本形式

• 高利贷信用是高利贷资本的运动形式，以贷款利率畸高为特征。高利贷的年利息率一般在30％以上，100％一200％的年利息率也是常见的
• 商业信用是指企业与企业在正常的经营活动和商品交易中由于延期付款或预收账款所形成的企业常见的信贷关系，它是现代信用制度的基础。商业信用的基本形式主要有赊销商品、预付货款和补偿贸易等
• 银行信用是银行及具他金融机构以货币形式提供的信用。它包括两个方面：一是通过吸收存款，集中社会各方面的闲置资金；二是通过发放贷款及证券投资，对集中起来的闲置资金加以运用（现代最主要的信用形式）。与商业信用相比，银行信用具有以下优势：
  
  • 克服了商业信用的局限性（主体）
  • 规模大、成本低、风险小
  • 能够创造信用
• 国家信用是国家及其附属机构作为债务人或债权人，依据信用原则向社会公众或外国政府举债或放债所形成的信用关系。国家信用包括国内信用和国外信用两种
• 消费信用是由工商企业、商业银行以及具他信用机构以商品形态或货币形式向消费者个人提供的信用。消费信用主要有分期付款、赊销和消费贷款三种形式
• 国际信用是一个国家官方（主要指政府）和非官方（如商业银行、进出口银行、其他经济主体）向另外一个国家的政府、银行、企业或其他经济主体提供的信用，属于国家间的借贷行为。
  
  • 国际商业信用是由出口商以商品形式提供的信用，有来料加工和补偿贸易等形式
  • 国际银行信用是进出口双方银行所提供的信用，可分为出口信贷和进口信贷
  • 政府间信用通常是指由财政部出面向外国政府借款的行为

考点二 利息与利率概述

利息是指在借贷活动中，债务人支付给债权人的超过借贷本金的那部分货币资金，是债务人为取得货币使用权所付出的代价。或者说，它是债权人让渡货币的使用权所获得的报酬

利息率简称利率，是利息额同借贷资本总额的比率（利息/本金），是借贷资本的价格。依据不同的分类标准，利率有多种划分方法，具体内容如下：

• 计算利率的期限单位，年利率、月利率与日利率。通常，年利率用％表示，月利率用‰表示，日利率用表示‱表示
• 利率的决定方式，市场利率、官定利率和公定利率
  
  • 市场利率是指由资金供求关系和风险收益等因素决定的利率
  • 官定利率是指由政府金融管理部门或中央银行根据国家经济发展和金融市场需要所确定和调整的利率
  • 公定利率是指由一个国家或地区银行公会（同业协会）等金融机构行业组织所确定的利率
• 借贷期内利率是否调整，固定利率与浮动利率
  
  • 固定利率是指在整个借贷期限内，利率水平保持不变的利率
  • 浮动利率是指在借贷关系存续期内，利率水平可随市场变化而定期变动的利率
• 利率的地位，基准利率与一般利率。基准利率是在整个利率体系中起主导作用的基础利率，它的水平和变化决定其他各种利率的水平和变化。在我国，一般以中国人民银行对金融机构规定的存贷款利率为基准利率
• 借贷期限长短，长期利率和短期利率。通常以1年为标准。凡是借贷期限在1年以上的利率为长期利率，1年以内则为短期利率
• 是否剔除通货膨胀因素，名义利率与实际利率。名义利率是指没有剔除通货膨胀因素的利率，即包括补偿通货膨胀风险的利率。实际利率是指剔除通货膨胀因素的利率，即物价不变，从而货币购买力不变条件下的利率。实际利率=名义利率 - 通货膨胀率
• 借贷主体的不同
  
  • 中央银行利率（包括再贴现、再贷款利率等）
  • 商业银行利率（包括存款利率、贷款利率、贴现率等）
  • 非银行利率（包括债券利率、企业利率、金融利率等）
• 金融机构对同类存贷款利率制定不同的标准，一般利率和优惠利率。后者的贷款利率往往低于前者，后者的存款利率往往高于前者。贷款优惠利率的授予对象大多为国家政策扶持的项目，存款优惠利率大多用于争取目标资金来源

考点三 利率的计算

货币的时间价值是指目前持有的货币比将来持有的等量货币具有更高的价值。货币之所以具有时间价值，主要原因在于现有货币用于投资会产生投资收益、货币的购买力会受物价水平变化的影响以及现有货币的预期收益具有不确定性。货币的时间价值通常用利率来表示

一般情况下，利率的最高界限为平均利润率，最低界限为零。利率的计算公式为：
一般来说，年利率与月利率及日利率之间的换算公式如下：
单利就是不论借贷期限的长短，仅按本金计算利息，上期本金所产生的利息不计入下期本金重复计算利息。单利的计算公式如下：
式中，I表示利息额，P表示本金，r表示利率，n表示借贷期限，s表示本利和。我国的银行存款利息除活期存款在每季度结息日时将利息计入本金作为下一季度的本金计算复利外，其他存款不论存期多长，一律不计复利

考点四 利率理论

1.资产需求的决定因素

资产需求理论认为：在其他因素不变的情况下，资产需求数量与财富规模正相关，与其相对于其他替代性资产的预期回报率正相关，与其相对于其他替代性资产的风险负相关，与其相对于其他替代性资产的流动性正相关

2.利率的风险结构

债权工具的到期期限相同但利率却不相同的现象称为利率的风险结构。它由三个原因引起，即违约风险、流动性和所得税

违约风险即债务人无法依约付息或偿还本金的风险，它影响着债券的利率水平。一般来说，债券违约风险越大，其利率越高

• 同等条件下，政府债券的违约风险低于公司债券的违约风险
• 同等条件下，信用等级较高的公司债券的违约风险低于普通公司债券的违约风险

流动性反映的是投资的时间尺度和价格尺度之间的关系。流动性差的债券风险大，利率定得高一些；流动性越强的债券，利率越低

• 国债的流动性强于公司债券
• 期限较长的债券流动性差

所得税，同等条件下，具有免税特征的债券利率低

综上所述，违约风险越大，流动性越差，无免税债券的利率越高

3.利率的期限结构

具有相同风险、流动性和税收特征的债券，由于距离到期日的时间不同，其利率水平也会有所差异，具有不同到期期限的债券之间的利率关系被称为利率的期限结构。目前，主要有三种理论解释利率的期限结构，即预期假说、分割市场理论和流动性溢价理论

预期假说认为，长期债券的利率等于长期债券到期之前人们所预期的短期利率的平均值。由于未来不同的时间段内的短期利率的预期值不同，所以到期期限不同的债券具有不同的利率。预期假说的一个关键性假设是不同到期期限的债券是完全替代品

分割市场理论认为，不同期限的债券市场可以看作完全独立和分割开来的市场，到期期限不同的债券利率仅取决于各债券的供给与需求，而与其他不同期限的债券的预期回报率无关。分割市场理论的假设条件与预期假说的完全相反，为不同到期期限的债券根本无法相互替代

流动性溢价理论认为长期债券的利率应当等于在该债券期限内预期发生的短期债券利率的平均值加上该债券受供求影响的流动性溢价

利率期限倒挂是指利率期限结构中出现长期债券利率水平低于短期债券利率水平的现象，即债券利率与债券到期期限成反比。在2008年金融危机中，出现了长期利率水平低于中短期利率的情况，并且这种现象持续存在，这种现象也被称为"格林斯潘长期利率之迷"

4.利率决定理论

马克思的利率决定理论是以剩余价值在不同资本家之间的分割作为起点的。马克思指出，利息是贷出资本的资本家从借入资本的资本家那里分割来的一部分剩余价值。剩余价值表现为利润，因此，利息量的多少取决于利润总额。利息率取决于平均利润率

古典利率理论认为，利率取决于储蓄（S）与投资（I）的均衡点。投资是利率的递减函数，储蓄是利率的递增函数

• 当S>I时，利率会下降
• 当S<I时，利率会上升
• 当S=I时，利率便达到均衡水平

该理论的隐含假定是：当实体经济部门的储蓄等于投资时，整个国民经济达到均衡状态。因此，该理论属于"纯实物分析"的框架（又称实际因素决定理论）

凯恩斯利率理论包含以下三个内容：

• 凯恩斯利率理论又称流动性偏好理论，该理论认为，利率水平主要取决于货币数量（货币供给）和公众的流动性偏好（货币需求）两个因素
• 均衡利率取决于货币需求曲线与货币供给曲线的交点
• 流动性陷阱

可贷资金利率理论是新古典学派的利率理论，是为修正凯恩斯的流动性偏好理论而提出的，实际上可看成古典利率理论和凯恩斯利率理论的一种综合

可贷资金利率理论认为，利率由可贷资金市场的供求决定，利率的决定取决于商品市场和货币市场的共同均衡，任何使可贷资金的供给曲线和需求曲线移动的因素都将改变均衡利率水平

第三讲 金融机构

考点一 金融机构

1.金融机构的概念

一般将狭义的金融机构定义为金融活动的中介机构，即在间接融资领域中作为资金余缺双方交易的媒介，专门从事货币、信贷活动的机构，主要指银行和其他从事存、贷款业务的金融机构

广义的金融机构是指所有从事金融活动的机构，包括直接融资领域中的金融机构、间接融资领域中的金融机构和各种提供金融服务的机构。直接融资领域中金融机构的主要职能是充当投资者和筹资者之间的经纪人，即代理买卖证券；间接融资领域中金融机构的主要职能是作为资金余缺双方进行货币借贷交易的媒介

2.金融机构的职能

金融机构的职能由其性质决定。金融机构主要具有以下五种职能：

• 促进资金融通
• 便利支付结算
• 降低交易成本和风险
• 减少信息成本
• 反映和调节经济活动

...

第四讲 金融市场

考点一 金融市场与金融工具概述

1.金融市场的概念与功能

金融市场是创造和交易金融资产的市场，是以金融资产为交易对象而形成的供求关系和交易机制的总和。金融市场是要素市场的一种。现代金融市场往往是无形的市场

金融市场最基本的功能是满足社会再生产过程中的投、融资需求，促进资本的集中与转换。具体来看，金融市场的功能主要有资金融通、价格发现、提供流动性、风险管理、降低搜寻成本和信息成本。金融市场是经济运行的"晴雨表"，其重要性体现在以下四个方面：

• 促进储蓄一投资转化
• 优化资源配置
• 反映经济状态
• 宏观调控

2.直接融资与间接融资

根据资金从资金盈余方流动到资金短缺方的不同方式加以区分，融资活动可以分为直接融资和间接融资两种基本方式

直接融资是指资金盈余单位通过直接与资金需求单位协议，或在金融市场上购买资金需求单位所发行的股票、债券等有价证券，将货币资金提供给需求单位使用。常见的直接融资方式有股票市场融资、债券市场融资、风险投资融资、商业信用融资、民间借贷等。证券市场融资属于典型的直接融资（资金供求双方直接进行资金的融通，中间没有资金中介，但有服务和信息中介）

直接融资的优点有：

• 资金供求双方联系紧密，有利于资金的快速合理配置和提高使用效益
• 由于没有中间环节，筹资成本较低，投资收益较高
• 资金供求双方形成投资关系，加强了投资者对资金使用的关注和筹资者的压力，有利于筹集具有稳定性的、可以长期使用的投资资金

直接融资的局限性：

• 资金供求双方在数量、期限、收益率等方面受的限制比间接融资多
• 直接融资的便利程度及其融资工具的流动性均受金融市场的发达程度的制约
• 对资金供给者来说，直接融资的风险比间接融资大得多，需要直接承担投资风险

间接融资是指资金盈余者通过存款等形式，或者购买银行、信托和保险等金融机构发行的有价证券，将其暂时闲置资金先行提供给金融机构，再由这些金融机构以贷款、贴现或购买有价证券的方式把资金提供给短缺者，从而实现资金融通的过程。常见的间接融资方式包括银行信用融资、消费信用融资、租赁融资等

间接融资的优点有：灵活便利、安全性高、规模经济

间接融资的局限性：

• 割断了资金供求双方的直接联系，减少了投资者对资金使用的关注和筹资者的压力
• 金融机构要从经营服务中获取收益，从而增加了筹资者的成本，减少了投资者的收益

3.金融市场的构成要素

金融市场三个基本构成要素：金融市场主体、金融市场客体和金融市场价格

金融市场主体是指在金融市场上交易的参与者，包括家庭、企业、政府、金融机构、金融调控、监管机构

• 家庭，家庭是金融市场上主要的资金供应者
• 企业，企业是金融市场运行的基础，是重要的资金需求者和供给者
• 政府，各国的中央政府和地方政府通常是资金的需求者
• 金融机构，金融机构是金融市场上最活跃的交易者，扮演着多重角色：
  
  • 金融市场上最重要的中介机构，是储蓄转化为投资的重要渠道
  • 在金融市场上充当资金供给者、需求者和中介等多重角色，既发行、创造金融工具，也在市场上购买各类金融工具；既是金融市场的中介人，也是金融市场的投资者、货币政策的传递者和承受者
• 金融调控监管机构，中央银行在金融市场上处于一种特殊的地位，它既是金融市场中重要的交易主体，又是金融调控、监管机构之一

金融市场客体即金融工具，是指金融市场上的交易对象或交易标的物

(1)金融工具的分类

• 期限
  
  • 货币市场工具，期限在1年以内的金工具，包括商业票据、国库券、银行承兑汇票、大额可转让定期存单、同业拆借、回购协议等
  • 资本市场工具，期限在1年以上、代表债权或股权关系的金融工具，包括股票、企业债券、中长期国债等
• 性质
  
  • 债权凭证，是发行人依法定程序发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券
  • 所有权凭证，主要是指股票
• 与实际金融活动的关系
  
  • 原生金融工具，商业票据、股票、债券、基金等基础金融工具
  • 金融衍生工具，期货合约、期权合约、互换合约等金融衍生工具

(2)金融工具的性质

金融工具具有期限性、流动性、收益性和风险性。这四个性质之间存在以下联系：

• 期限性与收益性、风险性成正比，与流动性成反比
• 流动性与收益性成反比，与风险性成反比
• 收益性与风险性成正比

金融市场价格表现为各种金融工具的价格。价格机制在金融市场中发挥着极为关键的作用，是金融市场高速运行的基础。在一个有效的金融市场中，金融工具的价格能及时、准确、全面地体现该工具所反映的资产的价值，反映各种公开信息，引导市场资金的流向

4.金融市场的类型

• 交易标的物
  
  • 货币市场
  • 债券市场
  • 股票市场
  • 外汇市场
  • 衍生品市场
  • 保险市场
  • 黄金市场
• 交易中介作用
  
  • 直接金融市场
  • 间接金融市场.
• 交易性质（发行程序）
  
  • 发行市场，又称一级市场或初级市场
  • 流通市场，又称二级市场或次级市场
• 金融交易有无固定场所
  
  • 场内市场
  • 场外市场
• 交易期限
  
  • 货币市场
  • 资本市场
• 交割时间
  
  • 即期市场
  • 远期市场

5.有效市场假说

1970年，尤金·法玛系统地提出了有效市场假说（简称EMH）

根据法玛的定义，有效市场假说是指证券价格充分反映了全部可以提供的信息，也就是说，有效市场是一个价格可以迅速对影响价格的因素作出反应的市场

有效市场假说建立在五个主要假设之上：

• 投资者都是理性的，能理性地为证券估值
• 如果市场上存在非理性人，他们会进行随机交易，行为会相互抵消，不会造成价格大规模波动
• 即使市场上的大量理性人进行的交易具有一定的模式，市场上大量的套利投资者会抵消其对价格的影响
• 信息是随机的，没有相关性，投资者可以无成本、迅速地获得所有可利用的信息
• 没有交易成本

法玛根据信息的公开程度，将信息分为历史信息、公开信息和内幕信息三类，并以此界定了三种不同程度的有效市场

• 弱有效市场，市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量、卖空金额、融资金额等，此时，技术分析是徒劳的
• 半强有效市场（次强），市场价格已充分反映出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值、公司管理状况及其他公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应，基本面分析方法无效
• 强有效市场，股价已经包括全部与公司有关的信息，甚至内幕信息。从理论上说，一个机制完善、监管严格的市场是不存在利用内幕信息

考点二 货币市场、资本市场与外汇市场

1.货币市场★★

货币市场主要包括同业拆借市场、回购协议市场、商业票据市场、短期政府债券市场和大额可转让定期存单市场等

货币市场中交易的金融工具一般都具有期限短、流动性高、对利率敏感等特点，具有“准货币”特性

• 同业拆借市场，是指具有法人资格的金融机构或经过法人授权的金融分支机构之间进行短期资金头寸调节、融通的市场。同业拆借的资金主要用手于弥补银行短期资金的不足、票据清算的差额以及解决临时性资金短缺需要
• 回购协议市场，是指通过证券回购协议进行短期资金融通所形成的市场。证券可购协议是指证券资产的的持有者在卖出一定数量的证券资产的同时与买方签订的在未来某一特定日期按照约定的价格购回所卖证券资产的协议
• 票据市场，传统的票据市场是指在商品交易和资金往来过程中产生的以汇票、本票和支票的发行、担保、承兑、贴现来实现短期资金融通的市场，主要包括票据承兑市场和票据贴现市场
• 短期政府债券市场，是一国政府部门为满足短期资金需求而发行的一种期限在1年以内的债务凭证。广义的短期政府债券包括国家财政部门发行的债券、地方政府及政府代理机构所发行的债券；而狭义的短期政府债券仅指国库券
• 大额可转让定期存单（CDS）市场，是银行发行的有固定面额、可转让流通的存款凭证。它由花旗银行首先推出，是银行业为逃避金融法规约束而创造的金融创新工具

2.资本市场

资本市场是政府、企业、个人筹措长期资金的市场，包括长期借贷市场和长期证券市场。在长期借贷市场中，一般是银行对个人提供的消费信贷；长期证券市场主要包括股票市场、长期债券市场、证券投资基金市场。本章仅讨论长期证券市场

资本市场的主要特点是风险大、收益较高、期限长、流动性差

在我国，资本市场主要包括债券市场、股票市场和证券投资基金市场

债券市场是发行和买卖债券的场所，是金融市场的一个重要组成部分

股票市场是股票发行和流通的市场，可分为一级市场和二级市场

• 一级市场就是股票的发行市场，是股份公司发行新股票筹集资本的市场
• 二级市场即股票的流通市场，是指对已发行的股票进行买卖和转让的市场

证券投资基金市场是指各类基金发行、赎回及转让所形成的市场

3.外汇市场

外汇市场是进行外汇买卖的场所或营运网络，由外汇需求者、外汇供给者及买卖中介机构组成

外汇交易的基本类型有：

• 即期外汇交易，又称现汇交易，是指在成交当日或之后的2个营业日内办理实际货币交割的外汇交易，是外汇市场上最常见、最普遍的外汇交易形式
• 远期外汇交易，又称期汇交易，是指交易双方在成交后并不立即办理交割，而是按照事先约定的币种、金额、汇率、交割时间、地点等交易条件，到约定时期才进行实际交割的外汇交易
• 掉期交易，是指将币种相同、金额相同但方向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上的交易结合在一起进行的外汇交易

考点三 股票市场

股票是一种有价证券，它是股份有限公司签发的证明股东所持股份和享有权益的凭证。股票的性质如下：

• 股票是有价证券。有价证券是财产价值和财产权利的统一表现形式
• 股票是要式证券
• 股票是证权证券（债券是设权证券）
• 股票是资本证券。股票是投入股份公司资本份额的证券化，属于资本证券
• 股票是综合权利证券。股票不属于物权证券，也不属于债权证券，而是一种综合权利证券

股票的分类有：

• 股东享有权利
  
  • 普通股票，是最基本、最常见的一种股票，其持有者享有股东的基本权利和义务
  • 特别股票，是指设有特别权利或特别限制的股票。优先股是一种最常见的特别股票，持有者优先于普通股股东分配公司利润和剩余财产，但参与公司决策管理等权利受至到限制
• 是否记载股东姓名
  
  • 记名股票
  • 无记名股票
• 是否在股票票面上标明金额
  
  • 有面额股票，有面额股票是指在股票票面上记载一定金额的股票。这一记载金额也称为票面金额、票面价值或股票面值
  • 无面额股票，无面额股票又称比例股票或份额股票，是指在股票票面上不记载股票面额，只注明它在公司总股本中所占比例的股票

A股：境内上市人民币普通股票，是由中国境内公司发行，供境内机构、组织或个人以人民币认购和交易的普通股股票

B股：境内上市外资股，是以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在中国境内证券交易所上市交易的外资股

H股：注册地在中国内地、上市地在中国香港的外资股

N股：注册地在中国内地、上市地在美国的外资股

红筹股：在中国境外注册、在中国香港上市，但主要业务在中国内地或大部分股东权益来自中国内地公司的股票

蓝筹股：是指在某一行业中处于重要支配地位、业绩优良、交投活跃、红利优厚的大公司的股票，在一些地方也将蓝筹股视为“绩优股"

股利政策是关于股份公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的制度与政策，涉及的主要是股份公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题。实务中通常有固定股利政策、固定股利支付率政策、零股利政策和剩余股利政策四种股利政策

• 固定股利政策，公司每年支付固定的或者稳定增长的股利
• 固定股利支付率政策，公司每年发放的每股现金股利与每股收益保持固定的比率关系
• 零股利政策，将公司所有收益全部投资于本公司用于内部积累
• 剩余股利政策，现金优先用于公司投资需要，剩余的部分用于发放股利

股利分配的形式主要有现金股利和股票股利两种

• 现金股利，也被称为派现，是指股份公司以现金分红方式将盈余公积和当期应付利润的部分或全部发放给股东。稳定的现金股利政策对公司现金流管理有较高的要求，通常把那些经营业绩较好、具有稳定且较高的现金股利支付的公司股票称为蓝筹股
• 股票股利，也被称为送股，是指股份公司对原有股东无偿派发股票的行为。送股时，股份公司将留存收益转入股本账户。送股实质上是留存收益的凝固化和资本化，表面上看，送股后，股东持有的股份数量因此而增长，但实际上股东在公司中占有的权益比例和账面价值均无变化

股利分配的4个相关日期

• 股利宣告日，即公司董事会将分红派息的消息公布于众的时间
• 股权登记日，即统计和口确认参加本期股利分配的股东的日期，在此日期持有公司股票的股东方能享受股利发放
• 除息除权日，通常为股权登记日之后的1个工作日，本日之后（含本日）买入的股票不再享有本期股利
• 股利派发日，即股利正式发放给股东的日期

股份变动主要是指：

• 股票分割股票分割，又称拆股、拆细，是将1股股票均等地拆成若干股与合并股票合并又称并股，是将若干股股票合并为1股
• 增发与定向增发，增发是股份公司向不特定对象公开募集股份的行为。定向增发是股份公司采用非公开方式向特定对象发行股票的行为
• 配股，是上市公司向原股东配售股份的行为。原股东可以参与配股，也可以放弃配股权
• 资本公积金转增股本，是在股东权益内部，把资本公积金转入股本账户，并按照投资者所持有公司股份份额比例的大小分到各个投资者的账户中，以此增加每个投资者的投入资本
• 股份回购，是股份公司利用自有资金买回发行在外股份的行为
• 可转换债券转换为股票，公司收回并注销发行的可转换债券，同时发行新股

股票价格指数是用以反映整个市场上各种股票市场价格的总体水平及其变动情况的指标

• 沪深300指数，由沪深A股中规模大、流动性好、最具有代表性的300只股票组成
• 上证180指数，选择总市值和成交金额排名靠前的股票，按照中证一级行业的直由流通市值比列，分配和口选取180只固定样本，以直由流通股本为权重加权计算
• 深证成分指数，选取深圳证券市场中市值规模与流动性综合排名前500位的A股组成样本股
• 恒生指数，以香港股票市场中的50家上市股票为成分股样本，以其发行量为权重

股票的价值包括股票的票面价值、股票的账面价值、股票的清算价值和股票的内在价值

• 股票的票面价值，又称面值，即在股票票面上标明的金额。该种股票被称为有面额股票。票面价值代表了每一份股份占总月份的比例，在确定股东权益时具有一定的意义发行方式有以下三种：
  
  • 平价发行。以面值作为发行价格
  • 溢价发行。发行价格高于面值，溢价发行募集的资金中等于面值总和的部分计入资本账户，溢价款列入资本公积金
  • 折价发行。发行价格低于面值。注意：我国公司法规定股票不能折价发行，而国外一些国家可以
• 股票的账面价值，又称股票净值或每股净资产，在没有优先股的条件下，每股账面价值等于公司净资产（公司资产总额减去负债总额后的净值，从会计角度说等于股东权益价值）除以发行在外的普通股票的股数。通常情况下，股票账面价值并不等于股票的市场价格
• 股票的清算价值，是公司清算时每一股份所代表的实际价值
• 股票的内在价值，即理论价值，指股票未来收益的现值。股票的内在价值决定股票的市场价格，股票的市场价格总是围绕其内在价值波动

股票的价格分为股票的理论价格和股票的市场价格

• 股票的理论价格，股票及其他有价证券的理论价格是根据现值理论得来的。现值理论认为，人们之所以愿意购买股票和其他证券，是因为它能够为它的持有人带来预期收益，因此，它的价值取决于未来收益的大小
• 股票的市场价格，一般是指股票在二级市场上交易的价格。股票的市场价格由股票的内在价值决定，但同时受许多其他因素的影响。其中，供求关系是最直接的影响因素，其他因素都是通过作用于供求关系来影响股票价格的

股票价值评估

对于普通股，计算价值的关键之一是估计未来的现金股票分红，这是投资人预期可以得到的未来收益。普通股股票价值的一般计算公式如下：
其中，P为股票内在价值，$D_t$为第 t 期的分红，r为贴现率（也称必要收益率）

如果红利的分派呈现等比递增的态势，以g代表增速，则依次的$D_t$是等比递增级数：$D_1=D_0(1+g)$，$D_2=D_1(1+g)$，$\cdots$，则计算公式如下：
上述模型为戈登股利增长模型，是一个被广泛应用的股价估值模型

考点四 债券市场

1.债券概述

债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹集资金而向债券投资者出具的、承诺按一定利率定期支付利息并到期偿还本金的债权债务凭证

债券的票面要素有：

• 债券的票面价值。债券的票面价值是债券票面标明的货币价值，是债券发行人承诺在债券到期日偿还给债券持有人的金额
• 债券的到期期限。债券的到期期限，是指债券从发行之日起至偿清本息之日止的时间
• 债券的票面利率。债券的票面利率是债券年利息与债券票面价值的比率
• 债券发行者名称。债券的发行者即该债券的债务主体

债券的分类有：

• 发行主体
  
  • 政府债券
    
    • 政府债券的发行主体是政府，中央政府发行的债券称为国债
    • 用途：解决由政府投资的公共设施或重点建设项自的资金需要和弥补国家财政赤字
  • 金融债券
    
    • 金融债券的发行主体是银行或非银行金融机构。金融机构一般有雄厚的资金实力，信用度较高，因此，金融债券往往有良好的信誉
    • 用途：筹资用于某种特殊的用途；改变本身的资产负债结构
  • 公司债券
    
    • 公司债券是公司依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券
    • 公司债券的风险性相对于政府债券和金融债券要大一些
• 付息方式
  
  • 零息债券，债券合约未规定利息支付的债券。通常，这类债券以低于面值的价格发行和交易（折价发行），债券持有人实际上是以买卖（到期回）价差的方式获得债券利息的
  • 附息债券，附息债券的合约中明确规定，在债券存续期内，对持有人定期支付利息（通常每半年或每年支付一次）。按照计息方式的不同，这类债券还可细分为固定利率债券和浮动利率债券两大类
  • 息票累积债券，与附息债券相似，息票累积债券也规定了票面利率，但是，债券持有人必须在债券到期时一次性获得本息，存续期间没有利息支付
• 债券形态
  
  • 实物债券，实物债券是一种具有标准格式实物券面的债券。在标准格式的债券券面上，一股印有债券面额、债券利率、债券期限、债券发行人全称、还本付息方式等各种债券票面要素。无记名国债就属于这种实物债券，它以实物券的形式记录债权、面值等，不记名，不挂失，可上市流通
  • 凭证式债券，凭证式债券的形式是债权人认购债券的一种收款凭证，而不是债券发行人制定的标准格式的债券，其通过银行柜台发行，不能上市流通
  • 记账式债券，记账式债券是没有实物形态的票券，它利用证券账户通过证券交易所电脑系统完成债券发行、交易及兑付的全过程
• 期限长短
  
  • 长期债券，偿还期在10年以上的是长期债券
  • 中期债券，偿尝还期在1年或1年以上、10年以下（含10年）的为中期债券
  • 短期债券，偿还期在1年以下的为短期债券
• 发行方式
  
  • 公募债券，按法定手续，经证券主管机构批准在市场上公开发行的债券
    私募债券，向与发行者有特定关系的少数投资者募集的债券，其发行和转让具有一定的局限性
• 是否可转换
  
  • 可转换债券，在一定期限内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券
  • 不可转换债券

国际债券包括外国债券和欧洲债券

外国债券（两个国家）：某一国家借款人在本国以外的某一国家发行以该国货币为面值的债责券（债券发行人属于一人国家，债券的面值货币和发行市场属手另一个国家，如在美国发行的以美元为面值的扬基债券、在日本发行的武士债券、在中国发行的熊猫债券、在英国发行的猛犬债券）

欧洲债券（三个国家）：借款人在本国境外市场发行的、不以发行市场所在国货币为面值的国际债券（债券发行者、债券发行地点和债券面值所使用的货币可以分别属于不同的国家）

2.债券发行定价（筹资者角度）（重点！）

债券发行时必须对债券进行定价。债券的发行价格是指债券原始投资者购入债券时应支付的市场价格，它与债券的面值可能一致，也可能不一致。影响债券发行价格的最主要因素有债券面额、票面利率、市场利率和债券期限

• 债券面额。债券面额即债券票面价值，企业可根据不同认购者的需要使债券面值多样化，既有大额面值，也有小额面值
• 票面利率。票面利率有固定利率和浮动利率，企业根据自身资信情况公司承受能力、利率变化趋势、债券期限的长短等决定选择何种利率形式与利率的高低
• 市场利率。市场利率是衡量债券票面利率高低的参照系，也是债券发行方式的决定因素
  
  • 平价发行，也称面值发行，即发行价格等于面值。当债券票面利率等于市场利率时，债券发行价格只需要与票面金额一致即可
  • 折价发行，即发行价格低于面值。当债券票面利率低于市场利率时，企业仍以面值发行就不能吸引投资者，一般要折价发行
  • 溢价发行，即发行价格高于面值。当债券票面利率高于市场利率时，企业仍以面值发行就会增加发行成本，一股要溢价发行
• 债券期限。期限越长，债权人的风险越大，其所要求的利息报酬就越高，其发行价格就可能越低。当债券的收益率不变，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比

3.债券估值

债券估值的基本原理：现金流贴现。债券投资者持有债券，会获得利息与本金偿付。把现金流用适当的贴现率进行贴现并求和，便可得到债券的理论价格

债券的现金流需通过以下几个方面来确定：

• 债券的面值和票面利率
• 计付息间隔
• 债券的嵌入式期权条款。债券条款中可能包含发行人提前赎回权、债券持有人提前返售权、转股权、转股修正权、偿债基金条款等嵌人式期权
• 债券的税收待遇
• 其他因素，如债券的利率类型、债券的币种等因素都会影响债券的现金流

债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也称必要回报率计算公式如下：

债券必要回报率=真实无风险收益率+预期通货膨胀率+风险溢价

不含嵌入式期权的债券理论价格计算公式如下：
其中，P表示债券理论价格，T表示债券距到期日时间长短（通常按年计算）表示现金流到达的时间，C表示现金流金额，y表示贴现率（通常为年利率）

零息债券不计利息，折价发行，到期还本，通常1年期以内的债券为零息债券。其定价公式如下：
其中，FV表示零息债券的面值

附息债券可以看作一组零息债券的组合。可用零息责券定价公式分别为其中每只债券定价，加总后即为附息债券的理论价格，也可直接套用现金流贴现公式进行定价

累息债券有票面利率，到期一次性还本付息。可将其视为面值等于到期还本付息额的零息债券，按零息债券定价公式定价

利率与债券的价格成反比，这一关系适用于所有的债权工具。利率上升，债券价格就会下降；利率下降，债券价格就会提高

4.债券收益率

当期收益率是债券的年利息收入与买入债券的实际价格的比率计算公式如下：
其中，Y表示当期收益率，C表示每年利息收益，P表示债券价格

债券的到期收益率是使债券未来现金流现值等于当前价格的贴现率计算公式如下：
其中，P表示债券价格，C表示现金流金额，y表示到期收益率，T表示债券期限（期数），t表示现金流到达时间（期）

如果债券每年付息1次，每次付息金额为C，债券面值为F，则到期收益率（y）公式如下：
在某些国家（如美国），债券通常半年付息一次，每次支付票面年息的一半，则到期收益率（）公式如下：
从以上可知，债券的市场价格与到期收益率反向变化

即期利率是零息债券到期收益率的简称，也称零利率

持有期收益率持有期收益率是指买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益。计算公式如下：
其中，P表示债券买入时价格，P表示债券卖出时价格，$y_h$表示持有期收益率，C表示债券每期付息金额，T表示债券期限（期数），t表示现金流到达时间

可赎回债券是指允许发行人在债券到期以前按某一约定的价格卖回已发行的债券。赎回收益率是计算使预期现金流量的现值等于债券价格的利率，可通过以下公式用试错法计算出：
其中，P表示发行价格，n表示直到第一个赎回日的年数，M表示赎回价格，C表示每年利息收益

考点五 证券投资基金市场

1.证券投资基金的概念

证券投资基金是指通过公开发售基金份额募集资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，为基金份额持有人的利益，以资产组合方式进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式

2.基金当事人

基金当事人包括基金份额持有人、基金管理人和基金托管人

• 基金份额持有人，是基金的出资人、基金资产的所有者和基金投资收益的受益人
• 基金管理人，是基金的募集者和管理者，负责基金的投资管理，承担产品设计、基金营销、基金注册登记、基金估值、会计核算等多方面职责
• 基金托管人。基金资产由独立于基金管理人的基金托管人保管。基金托管人职责表现在基金资产保管、基金资金清算、会计复核以及对基金投资运作的监督等方面

3.证券投资基金的分类

• 基金的组织形式
  
  • 契约型基金。又称单位信托基金，是指将投资者、管理人、托管人三者作为信托关系的当事人，通过签订基金契约的形式发行受益凭证而设立的一种基金
  • 公司型基金。依据基金公司章程设立，在法律上具有独立法人地位的股份投资公司
• 基金运作方式（是否可增加或赎回基金）
  
  • 封闭式基金
  • 开放式基金
• 基金的投资标的
  
  • 股票基金
  • 债券基金
  • 混合型基金
  • 货币市场基金
• 基金的募集方式
  
  • 公募基金
  • 私募基金
• 基金的投资目的
  
  • 成长型基金
  • 收入型基金
  • 平衡型基金

考点六 金融衍生工具

1.金融衍生工具的概念

金融衍生工具又被称为金融衍生产品，是与基础金融产品相对应的一个概念，指建立在基础产品或基础变量之上，价格取决于基础金融产品价格（或数值）变动的派生金融产品。这里所说的基础产品是一个相对的概念，不仅包括现货金融产品（如债券、股票、银行定期存款单等），也包括金融衍生工具

2.金融衍生工具的分类

• 产品形态，独立衍生工具和嵌入式衍生工具
• 交易场所，交易所交易的衍生工具和场外交易市场（简称OTC）交易的衍生工具
• 金融衍生工具自身交易的方式及特点，金融远期合约、金融期货、金融期权、金融互换和结构化金融衍生工具
• 基础工具种类，股权类产品的衍生工具、货币衍生工具、利率衍生工具、信用衍生工具和其他衍生工具

3.金融衍生工具的特点、风险与功能

金融衍生工具具有跨期性、杠杆性、联动性、不确定性或高风险性四个显著特点。金融衍生工具的风险包括市场风险、信用风险、流动性风险、结算风险、操作风险和法律风险。金融衍生工真市场具有四方面功能：

• 价格发现
• 转移风险（又称为规避风险、套期保值）
• 提高交易效率
• 优化资源配置

4.主要的金融衍生工具

• 金融远期合约
• 金融期货
• 金融期权
• 金融互换

金融远期合约是指交易双方在场外市场上通过协商，按约定价格在约定的未来日期买卖某种标的金融资产的合约。目前比较常见的金融远期合约主要包括远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约。金融远期合约的特征：

• 金融远期合约是最基础的金融衍生产品
• 一对一交易，交易事项可协商确定，较为灵活（非标准化合约）
• 金融机构或大型工商企业通常利用远期交易作为风险管理手段
• 搜索困难，交易成本较高、存在对手违约风险

金融期货是指交易双方在集中的交易场所以公开竞价的方式进行的标准化金融期货合约的交易。期货合约是由交易双方订立的、约定在未来某一日期按成交时约定的价格交割一定数量的某种商品的标准化协议。从理论上说，金融期货交易中双方潜在的盈利和亏损都是无限的

金融期权合约是指合约买方向卖方支付一定费用，在约定日期内享有按事前确定的价格向合约卖方买卖某种金融工具的权利的契约

期权交易实际上是一种权利的单方面有偿让渡。期权的买方以支付一定数量的期权费为代价而拥有了这种权利，但不承担必须买进或卖出的义务；期权的卖方在收取了一定数量的期权费后，在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺（对于期权买卖双方的盈亏是不对称的）

• 从理论上说，期权购买者在交易中的潜在亏损是有限的，仅限于所支付的期权费，而可能取得的盈利却是无限的
• 相反，期权出售者在交易中所取得的盈利是有限的，仅限于所收取的期权费，而可能遭受的损失却是无限的

(1)期权的分类

按照金融期权合约标的物的不同，金融期权合约分为货币期权、利率期权和股指期权等

按照买方权利的不同，金融期权合约可分为看涨期权和看跌期权（重点！）

• 看涨期权，也叫认购期权，指期权的买方具有在约定期限内按执行价格买入一定数量基础金融工具的权利。交易者之所以买入看涨期权，是因为他预期金融工具的价格在合约期限内会上涨。如果判断正确，按执行价格买入该项金融工具并以市价卖出，可赚取市价与执行价格之间的差额；如果判断失误，则放弃行权，仅损失期权费
• 看跌期权，也叫认沽期权，指期权的买方具有在约定期限内按执行价格卖出一定数量基础金融工具的权利。交易者之所以买入看跌期权，是因为他预期金融工具的价格在合约期限内会下跌。如果判断正确，可从市场上以较低的价格买入该项金融工具，按执行价格卖给期权百的卖方，可赚取执行价格与市价之间的差额；如果判断失误，则放弃行权，仅损失期权费

按照合约所规定的履约时间的不同划分，金融期权分为欧式期权、美式期权和修正的美式期权

• 欧式期权只能在期权到期日执行
• 美式期权可在期权到期日之前的任何时间执行
• 修正的美式期权也被称为百蒙大期权或大西洋期权，可以在期权到期日之前的一系列规定日期执行

(2)期权价格的影响因素（期权价格即为买方向卖方支付的期权费）

期权价格=内在价值+时间价值。凡是影响内在价值和时间价值的因素，就是影响期权价格的因素。总的来看，期权价格的影响因素主要有六个：标的资产的市场价格、期权的执行价格、期权的到期期限、标的资产价格波动率、无风险利率、标的资产收益

(3)期权损益分析

多头指的是对股市看好而积极买入股票的那部分人，在持有股票没有卖出之前，这些人是看多市场的，所以称之为是多头。 而空头则正好和多头相反，指的是对当前股市不看好，认为股价太高了，随时可能会跌下来，进而将手中股票卖出的那部分人，就称之为是空头

• 看涨期权多头，到期日价值为：Max(标的资产价格-执行价格，0)，到期净损益：到期日价值-权利金
• 看涨期权空头，到期日价值为：Max(标的资产价格-执行价格，0)，到期净损益：到期日价值+权利金
• 看跌期权多头，到期日价值为：Max(执行价格-标的资产价格，0)，到期净损益：到期日价值-权利金
• 看跌期权空头，到期日价值为：Max(执行价格-标的资产价格，0)，到期净损益：到期日价值+权利金

金融互换是指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内定期交换现金流的金融交易，可分为货币互换、利率互换、股权类互换、信用违约互换等

互换交易的主要用途是改变交易者资产或负债的风险结构（比如利率或汇率结构），从而规避相应的风险

考点七 互联网金融

1.互联网金融的概念及特点

互联网金融是传统金融机构与互联网企业利用互联网技术和信息通信技术实现资金融通、支付、投资和信息中介服务的新型金融业务模式。与传统金融相比，互联网金融具有以下特点：

• 传统金融的数字化、网络化和信息化
• 是一种更普惠的大众化金融模式
• 能够提高金融服务效率，降低金融服务成本

2.互联网金融的模式

• 互联网支付
• 网络借贷
• 股权众筹融资
• 互联网基金销售
• 互联网保险
• 互联网信托和互联网消费金融

3.互联网金融的核心部分

互联网金融有三个核心部分：支付方式、信息处理和资源配置

4.信息技术在互联网金融中的应用

大数据金融是指依托于海量、非结构化的数据，通过互联网、云计算等信息化方式对其数据进行专业化的挖掘和分析，并与传统金融服务相结合，创新性开展相关资金融通工作的统称

根据企业处于大数据金融服务中的环节及价值的差异，可以将大数据金融分为平台金融和供应链金融两大模式

未来大数据金融的发展将呈现以下趋势：

• 电商金融化，实现信息流和金融流的融合
• 金融机构积极搭建数据平台，强化用户体验
• 形成针对各环节的专业化分工

区块链是一分布式账薄，是通过去中心化和去信任的方式集体维护一个可靠数据库的技术方案。由于区块链具有去中心化、方便快捷、高安全性、记账速度快、成本低、互相监察验证和信息公开透明等优点，因此可以运用于供应链金融、互联网征信、数字货币、支付清算、权益证明、数字票据等多个领域

第五讲 资产组合与资产定价

考点一 投资组合理论

1.投资组合理论

马科维茨投资组合理论的基本假设包括：

• 所有投资者都是风险规避的
• 所有投资者处于同一单期投资期
• 投资者根据收益率的均值和方差选择投资组合
• 投资者总是希望持有有效资产组合（给定风险水平期望收益率最高或给定期望收益率风险水平最小）

度量风险，首先需要知道投资收益率。投资收益率的计算公式如下：
其中，C为持有资产期间的收益，如利息、股息等；$P_1$为期末价格，$P_0$为期初价格；$P_1-P_0$为资本收入

投资风险是各种未来投资收益率与期望收益率的偏离程度。期望收益率就是未来收益率的各种可能结果乘以它们相对出现的概率，然后相加。设 $\bar{r}$ 为期望收益率，则计算公式如下：
其中，$r_i$ 为投资的未来第 $i$ 种可能的收益率；$p_i$为第 $i$ 种收益率出现的概率

知道了期望收益率，就可以用收益率与期望收益率的偏离程度表示风险，即用标准差这个统计值表示，即：
根据投资组合理论，构建资产组合即多元化投资能够降低投资风险。资产组合的收益率相当于组合中各类资产期望收益率的加权平均值，权数是各资产价值在资产组合总价值中所占的比重，其计算公式如下：
其中，$r_p$为资产组合的期望收益率；$\omega_i$为第 i 种资产所占的比重；$r_i$为第 i 种资产的期望收益率

当持有资产的种类超过一种时，对投资风险的衡量就不能停留在把各种单一资产的风险简单相加，因为多种资产的收益率之间可能存在不同的相关关系：可能是正相关，可能是负相关，可能是不相关

以两种资产为例，如果这两种各资产的标准差分别为$\sigma_1$和$\sigma_2$，两种资产收益率之间的相关系数为$\rho_{1,2}$（刻画了两种资产收益率变化的相关性），则该资产组合的标准差如下：
当两种资产收益率之间完全正相关，即相关系数为1时，资产组合的风险如下：
当两种资产收益率之间完全负相关，即相关系数为-1时，资产组合的风险如下：
当两种资产收益率之间完全不相关，即相关系数为0时，资产组合的风险如下：
当两种资产之间的收益率变化不完全正相关（即 $\rho$ 小于1）时，该资产组合的整体风险小干各项资产风险的加权之和（即组合化投资可以分散风险）

随着资产种类在组合中数量的增加，风险减小，但不能为0。这是因为一项资产的风险由两个部分组成，即系统性风险和非系统性风险。系统性风险是因外部条件的变化，如宏观经济形势及市场的波动等因素给资产价格带来的变化。而非系统性风险是一项资产特有的风险，不随资产组合中其他资产价格的变动而同方向同幅度变动。资产组合能够消除组合中不同资产的非系统性风险，但不能消除系统性风险

马科维茨投资组合理论的主要结论：

• 风险资产的组合（只要相关系数不为1），投资效果一定好于单一证券投资，并且随着组合资产的相关系数越小，这种效果就越好
• 任何一个投资组合均存在有效与无效之分，在相同的风险水平下，收益率高的资产组合有效。有效资产组合是风险相同但预期收益率最高的资产组合，在资产组合曲线上叫作有效边界
• 投资者根据投资偏好，选择最佳资产组合（有效边界上组合点）

考点二 资本资产定价模型（CAPM）

1.资本市场线（CML）

资本资产定价模型在投资组合理论假设基础上提出另外三个基本假设：

• 所有投资者对同一证券的所有统计特征（均值、协方差等）有相同的认识
• 市场是完全的，没有税负和交易费用等
• 存在可供投资的无风险证券，投资者可以以无风险利率无限制地进行借贷或卖空一种证券

在投资组合理论中，构造的组合中的所有资产都是风险资产。在资本资产定价模型中，将无风险资产引入资产组合，并且假定投资者对于风险资产的投资是按照一个特定的市场组合进行的，则新构成的组合包含一种无风险资产和一组市场组合

市场组合，是指由所有证券构成的组合，在这个组合中，每一种证券的构成比例等于该证券的相对市值。一种证券的相对市值等于该证券总市值除以所有证券的市值的总和

用F和M分别代表一种无风险资产和市场组合，则新的资产组合等于F+M。这个新的资产组合的收益和风险如下：
其中，$r_f$与$\bar{r}_m$分别代表无风险资产与市场组合的期望收益率；$\omega_f$与$\omega_m$分别代表两类资产的比重；$\sigma_{f}$与$\sigma_{m}$分别代表无风险资产和市场组合的标准差。由于无风险资产的风险为零，即$\sigma_{f}=0$，那么相关系数$\rho_{f,m}=0$，则：
根据新资产组合的期望收益率和风险，可以画出一条直线，为资本是长线（CML）

资本市场线上的每一点都对应着某种由无风险资产和市场组合构成的新组合，其与纵轴的交点表示资产组合中所有资金均投资于无风险资产，即 $\omega_f=1，\omega_m=0$ 时，该资产组合所对应的风险与收益率。资本市场线上的点表示所有资金均投资于风险组合时所对应的风险与收益率。资本市场线的公式为：
其中，$(\bar{r}_m-r_f)$为市场组合的风险报酬

假定市场组合的预期收益率为10%，市场组合的标准差是20%，投资组合的标准差是21%，无风险收益率为4%，则市场组合的风险报酬为6%=10%-4%，投资组合的预期收益率为10.3%=4%+6%÷20%×21%。投资组合的风险溢价$(\bar{r}_p-r_f)$为6.3%

2.证券市场线（SML）

资本市场线反映了有效投资组合预期收益率和标准差之间的均衡关系。任何单个风险证券都不是有效投资组合，因此一定位于资本市场线下方。但资本市场线并不能告我们单个风险证券的预期收益率和风险之间的关系

证券市场线在资本市场线基础上，进一步说明了单个风险资产的预期收益率与风险之间的关系。首先假定，投资人持有的是一组资产而不是单一资产。因此，对于每一项资产，投资人关心的是持有该资产后对整个资产组合风险的影响程度，在这个基础上，确定该资产的风险补偿以及期望收益率

单个资产对整个市场组合风险的影响可以用 $\beta$ 系数表示。这一系数相当于资产i与市场组合（包括资产i在内的市场组合）的协方差与市场组合方差之比：
其中，$\beta_i$ 为第i种资产的市场风险溢价系数。无风险资产的 $\beta$ 系数为0，市场组合的 $\beta$ 系数为1。单个资产的期望收益率的公式如下：
上式即资本资产定价模型

第六讲 货币理论

考点一 货币需求

1.货币需求的概念

货币需求是指一定时间内，社会各经济主体为满足各种经济活动需要而应该保留或占有一定货币的动机或行为

2.货币需求理论

(1)马克思的货币需求理论

马克思关于流通中货币量的分析，后人多用“货币必要量“的概念来表述。基本公式如下：

执行流通手段职能的货币必要量=商品价格总额÷货币的流通速度
其中，P为商品价格；Q为进入流通的商品数量；V为货币流通的平均速度；M为货币必要量。该公式表明，货币必要量取决于价格水平、进入流通的商品数量和货币的流通速度这三个因素，它与商品价格和进入流通的商品数量成正比，与货币流通速度成反比

(2)货币数量论的货币需求理论★★

费雪方程式

美国经济学家欧文·费雪于1911年出版的《货币的购买力》一书，是货币数量论的代表作。在该书中，费雪提出了著名的“交易方程式”，也被称为费雪方程式，即：
其中，M为一定时期内流通货币的平均数量；P为平均价格水平；T为各类商品和服务的交易总量；V为货币流通速度，它代表了单位时间内货币的平均周转次数

该方程式表明，在交易中发生的货币支付总额（等于货币存量乘以它的流通速度，即MV）等于被交易的商品和服务总价值（即PT）。上式还可以表示如下：
这一方程式表明，物价水平的变动与流通中货币数量的变动和货币的流通速度的变动成正比，而与商品和服务的交易总量的变动成反比

剑桥方程式

剑桥学派认为，处于经济体系中的个人对货币的需求，实质是选择以怎样的方式保持自己资产的问题。决定每个人持有多少货币，有多种原因，但在名义货币需求与名义收入水平之间总是保持一个较为稳定的比例关系。剑桥方程式如下：
其中，$M_d$为名义货币需求；Y为总收入；P为价格水平；k为以货币形式保存的财富占名义总收入的比例

(3)凯恩斯的货币需求函数

凯恩斯认为，人们的货币需求行为往往是由交易动机、预防动机和投机动机三种动机决定的。由于交易动机和预防动机引起的货币需求是收入的函数，可记为 $L_1(Y)$；由于投机性货币需求是利率的函数，可记为 $L_2(r)$，则凯恩斯的需求货币函数可表示如下：
(4)弗里德曼的货币需求函数

弗里德曼将货币需求函数表述如下：
其中，M/P代表货币的实际需要量，rm、rb、re分别表示存款、债券和股票的名义收益率，w为非人力财富占总财富的比例，y为恒久收入，u代表影响货币需求的其他因素。恒久收入y是最重要的，占主导地位

考点二 货币供给

1.多倍存款创造（存款货币银行系统角度）★★

当中央银行向银行体系供给1元准备金时，存款的增加是准备金的数倍，这是银行通过运用中央银行发放的货币和准备金使得货币供给量增加的行为，这个过程被称为多倍存款创造

多倍存款创造需要具备两个基本条件：部分准备金制度和非现金结算制度。多倍存款创造具体表现为商业银行以原始存款为基础，在银行体系中繁衍出数倍于原始存款的派生存款

• 原始存款。原始存款是商业银行吸收的、能增加其准备金的存款。它包括商业银行吸收的现金存款或中央银行投放基础货币所形成的存款
• 派生存款。派生存款是相对于原始存款而言的，是指由商业银行以原始存款为基础，运用信用流通工具和转账结算的方式发放贷款或进行其他资产业务时，所衍生出来的存款
• 存款创造。为描述存款创造过程首先需做如下假设：
  
  • 商业银行只保留法定存款准备金，超额存款准备金全部用于放款或投资
  • 商业银行的客户将其一切收入均存入银行，并使用支票结算方式，不提取现金
  • 法定存款准备金率为10%，原始存款为100万元

假设A银行吸收到100万元的原始存款，然后贷放给客户甲，客户甲将此100万元以支票形式存入B银行；B银行先缴存100万元的10%，即10万元的法定款准备金，然后将其余的90万元贷放给客户乙，乙以支票形式存入C银行；C银行先缴存90万元的10%，即9万元的法定存款准备金，然后将其余的81万元贷放出去。以此类推

在部分准备金制度和非现金结算制度下，一笔原始存款在整个银行体系存款扩张原理的作用下，可以产生出大于原始存款若干倍的派生存款来，派生存款的大小取决于原始存款数量与法定存款准备金率。若用$\Delta D$代表存款货币的最大扩张额，$\Delta B$表示原始存款额，r表示法定存款准备金率，则
如果设K为银行体系创造存款的存款乘数，则K=1/r。由此可见，整个商业银行创造存款货币的数量与法定存款准备金率成反比

上述存款乘数是一个简单的、需要修正的的存款乘数，故修正后的存款乘数公式：
其中，e代表超额存款准备金率，c代表现金漏损率

2.货币供给的概念（中央银行角度）

货币供给是指一定时期内一国或货币区的银行体系向经济体中投入、创造、扩张（或收缩）货币的金融过程。货币供给包括货币供给行为和货币供应量两个方面。现代信用制度下的货币供应量的决定因素主要有两个：基础货币和货币乘数。货币供应量等于基础货币与货币乘数的乘积

基础货币，又称储备货币、高能货币或强力货币，通常是指流通中的现金和商业银行在央行的准备金存款之和。之所以称其为高能货币，是因为一定量的这类货币被银行作为准备金持有后可引致数倍的存款货币（央行发行现金=流通中现金+准备金）

基础货币（B）包括现金（C）和准备金（R）。准备金又包括活期存款准备金（Rr）、定期存款准备金（Rt）和超额存款准备金（Re）。所以，全部基础货币方程式可表示为：
中央银行投放基础货币有以下三条渠道：

• 对商业银行等金融机构的再贷款和再贴现
• 收购黄金、外汇等储备资产投放的货币
• 通过公开市场业务等投放货币

货币乘数★★★

货币乘数是指货币供给过程中，中央银行的基础货币供应量与社会货币最终形成量之间的扩张倍数。货币乘数（m）可表示如下：
其中，c为现金漏损率（现金比率），e为超额存款准备金率，r为法定存款准备金率。其中，中央银行决定法定存款准备金率r和影响超额存款准备金率e，商业银行决定超额存款准备金率e，储户决定现金漏损率c

3.货币层次划分

国际货币基金组织的货币层次划分（按照流动性的强弱进行划分）

按国际货币基金组织的规定，货币层次一般可作如下划分：

MO（现钞）=流通于银行体系之外的现金（包括居民手中的现金和单位的备用金，MO具有最强的购买力，流动性最强）

M1（狭义货币）=MO+可转让本币存款和在国内可直接支付的外币存款

M2（广义货币）=M1+单位定期存款和储蓄存款+外汇存款+大额可转让定期存单（CDs）

M3=M2+外汇定期存款+商业票据+互助金存款+旅行支票

我国的货币层次划分★★★

划分各层次货币供应量的标准：货币流动性

• M0，流通中现金
• M1（侠义货币），MO+企业活期存款+机关团体部队存款+农村存款+个人持有的信用卡类存款
• M2（广义货币），M1+城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定期性质的存款+外币存款+信托类存款
• M3，M2+金融债券+商业票据+大额可转让定期存单等

从流通性的口径看，M0<M1<M2<M3

从流通性的强弱看，M0>M1>M2>M3

M2-M1=准货币

M1被称为狭义货币，是现实购买力：M2被称为广义货币；M2与M1之差被称为准货币，是潜在购买力。由于M2通常反映社会总需求变化和未来通货膨胀的压力状况，因此，一般所说的货币供应量是指M2

考点三 货币均衡

1.货币均衡的含义

IS曲线与产品市场均衡

IS曲线上的点表示产品市场上总产出等于总需求量，故IS曲线上的点表示产品市场达到均衡的状态

产品市场的均衡即产品市场上总供给与总需求相等，在二部门经济中总需求与总供给相等表示为C+I=C+S，要求资本的供求相等，即I=S。储蓄构成资本的供给，投资构成资本的需求。由于储蓄是收入（y）的增函数，投资是利率（i）的减函数。所以，IS曲线表示在不同的利率与收入水平组合下，经济均衡（I=S）点的轨迹

LM曲线与货币市场均衡

货币均衡（货币市场的均衡）要求货币的供求相等，即L=M。根据凯恩斯的流动性偏好理论，货币需求（L）取决于总产出（y）和利率（i），并且，货币需求与总产出正相关，与利率负相关。所以，LM曲线表示在不同的利率与收入水平组合下，货币均衡（L=M）点的轨迹

IS-LM模型与两大市场的同时均衡

IS曲线表示产品市场均衡，LM曲线表示货币市场均衡。由于两大市场是同时存在的，并且都受利率水平和收入水平的影响，因此，可以把IS曲线和LM曲线放在同一直角坐标系内，两条曲线的交点必然同时满足两个条件：I=S，L=M。也就是产品市场和货币市场同时达到均衡

BP曲线与国际收支平衡

IS-LM模型基本上是对封闭式经济体系的阐述，没有涉及对外贸易和资本流动。在开放经济条件下，如果加入国际收支（BP曲线），就发展成了IS-LM-BP模型，即蒙代尔-弗莱明模型。该模型是分析开放经济条件下国内外经济均衡的一个重要的经济模型

2.货币均衡的实现机制

市场经济条件下货币均衡的实现主要取决于三个条件，即健全的利率机制、发达的金融市场以及有效的中央银行调控机制

• 就货币供给而言，当市场利率升高时，一方面社会公众因持有货币机会成本加大而减少现金提取，这样现金比率缩小，货币乘数加大，货币供给增加；另一方面，银行因贷款收益增加而减少超额准备金来扩大贷款规模，这样超额准备金率下降，货币乘数变大，货币供给增加。所以，利率与货币供给量之间存在同向变动关系
• 就货币需求而言，当市场利率升高时，人们的持币机会成本加大，必然导致人们对金融生息资产需求的增加和对货币需求的减少，所以，利率与货币需求量之间存在反向变动关系。当货币市场上出现均衡利率水平时，货币供求相同，货币均衡状态便得以实现

第七讲 中央银行与货币政策

考点一 中央银行

1.中央银行的性质与职能

中央银行的性质

中央银行代表国家管理金融、制定和执行金融政策，主要采用经济手段对金融经济领域进行调节和控制。中央银行是一国最高的货币金融管理机构，在各国金融体系中居于主导地位

中央银行的职能★★

我们通常将中央银行的职能概括为“发行的银行”、“银行的银行”和“政府的银行”

• 发行的银行，中央银行垄断货币发行权，是全国唯一有权发行货币的机构
  
  • 根据国民经济发展的客观情况，适时适度发行货币
  • 从宏观经济角度控制信用规模，调节货币供给量
  • 根据货币流通需要，印刷、铸造或销毁票币，调拨库款，调剂地区间货币分布、货币面额比例
• 银行的银行，中央银行通过办理存、放、汇等业务充当商业银行和其他金融机构的最后贷款人。中央银行面向银行等金融机构提供以下服务：
  
  • 集中保管商业银行的存款准备金
  • 充当银行业的最后贷款人
  • 组织全国商业银行间的清算业务
  • 组织外汇头寸抛补业务
• 政府的银行，中央银行为政府提供服务，是政府管理国金融的专门机构
  
  • 代理国库收支
  • 代理政府金融事务，如代理国家债券的发行
  • 为政府提供资金融通
  • 充当政府金融政策顾问
  • 保管国家外汇储备和黄金储备
  • 代表政府参与国际金融活动，进行国际金融合作
  • 执行金融行政管理职能

2.中央银行的业务

中央银行的资产与负债业务

• 资产业务，中央银行的资产是指中央银行在一定时点所拥有的各种债权，包括国外资产（外汇、黄金）、对金融机构债权、政府债券和其他资产等。中央银行的资产业务对其制定实施货币政策、调控金融运行具有重要作用。其主要有贷款、再贴现、证券买卖、管理国际储备及其他资产业务
• 负债业务，中央银行的负债是指金融机构、政府、个人和其他部门持有的对中央银行的债权，主要包括通货发行、商业银行等金融机构存款、国库及公共机构存款、其他负债等。中央银行的负债业务是其资产业务的基础，主要有货币发行、经理或代理国库和集中存款准备金

中央银行的中间业务

资产清算业务是中央银行的主要中间业务，这类业务可进一步划分为以下三类：

• 集中办理票据交换
• 结清交换差额
• 办理异地资金转移

3.中央银行组织形式

中央银行的组织形式即中央银行的存在形式或组成形式。中央银行的组织形式如下

• 一元式中央银行制度：指一个国家只设立一家统一的中央银行执行中央银行职能的制度形式。目前世界上绝大部分国家的中央银行都实行一元式中央银行制度，如中国、日本、印度
• 二元式中央银行制度：又称为二元复合式中央银行制度，指一国建立中央与地方两级相对独立的中央银行机构，分别行使金融调控和管理职能，不同等级的中央银行共同组成一个复合式统一的中央银行体系。二元式中央银行制度具有权力与职能相对分散、分支机构较少等特点，一般被实行联邦制的国家所采用，如美国、德国等
• 跨国的中央银行制度：指由若干国家联合组建一家中央银行，由这家中央银行在其成员国范围内行使全部或部分中央银行职能的中央银行制度。第二次世界大战后相继成立的西非货币联盟、中非货币联盟、东加勤比海货币区都属于跨国中央银行的组织形式。1998年6月成立的欧洲中央银行亦是一个典型的跨国的中央银行
• 准中央银行制度：指在一个国家或地区不设置真正专业化、具备完全职能的中央银行，而是设立若干类似中央银行的金融管理机构执行部分中央银行的职能，并授权若干商业银行也执行部分中央银行职能的中央银行制度形式，实行准中央银行制度的国家和地区主要有新加坡、中国香港以及利比里亚、莱索托、斯威土兰等

考点二 货币政策体系

1.货币政策的概念及目标

货币政策是中央银行利用其掌握的利率、汇率、借贷、货币发行、外汇管理及金融法规等工具，采用的控制和调节货币供给量或信贷规模的方针、政策和措施的总称。货币政策的目标可以划分为三个层次：最终目标、中介目标和操作目标（货币政策调节的是总需求）

• 最终目标：货币政策在一段较长的时期内要达到的目标。基本与一个国家的宏观经济目标相一致。内容：货币政策最终目标概活为四项：稳定物价、充分就业、促进经济增长、国际收支平衡。稳定物价是中央银行货币政策的首要目标
• 中介目标：货币政策的中介目标是中央银行为了实现货币政策的终极目标而设置的可供观察和调整的指标。内容：中介目标主要包括货币供应量和利率，现阶段我国货币政策的中介目标主要是货币供应量，其具有以下作用：
  
  • 表明货币政策实施的进度
  • 为中央银行提供一个追踪观测的指标
  • 便于中央银行调整政策工具的使用
• 操作目标：货币政策操作目标是中央银行运用货币政策工具能够直接影响或控制的目标变量。内容：通常被采用的操作目标主要有基础货币、存款准备金和短期市场利率，它介于政策工具和中介目标之间，是货币政策工具影响中介目标的传导桥梁

2.货币政策工具

货币政策工具又称货币政策手段，是指中央银行在实施某种货币政策时所采取的具体措施或操作方式

货币政策工具主要有一般性货币政策工具、选择性货币政策工具、直接性货币政策工具和间接性货币政策工具

• 一般性货币政策工具一般性货币政策工具（中央银行的传统货币工具）是指中央银行普遍或常规运用的货币政策工具，其实施对象是整体经济和金融活动。一般性货币政策工具主要有法定存款准备金率政策、再贴现政策和公开市场业务，这三大传统的政策工具也被称为货币政策的“三大法宝”
  
  • 法定存款准备金率政策，内容：法定存款准备金率政策是指中央银行在法律赋予的权力范围内，规定或调整商业银行缴存中央银行的存款准备金率，以控制商业银行的信用创造能力，改变货币乘数，间接控制货币供应量的政策，被认为是货币政策最猛烈的工具之一。
    
    当中央银行提高法定存款准备金率时，商业银行一定比率的超额准备金就会转化为法定准备金，导致商业银行的放款能力降低、货币乘数变小，货币供应就会相应收缩；当降低法定存款准备金率时，则会扩大货币供应量（与货币供应量成反方向变动）
    
    优点：作用力大、主动性强、见效快
    
    局限性：中央银行难以确定调整法定存款准备金率的时机和调整幅度。中央银行频繁地调整法定存款准备金率也会使商业银行难以进行适当的流动性管理
  • 再贴现政策，内容：再贴现政策是指中央银行通过变动自己对商业银行所持票据贴现的再贴现率来影响货款的数量和基础货币量的政策。
    
    再贴现率提高，商业银行从中央银行借款的成本提高，减少借款数量中央银行基础货币投放减少，若货币乘数不变，货币供应量减少；反之则货币供应量增加（与货币供应量成反方向变动）
    
    优点：
    
    • 有利于中央银行发挥最后贷款人的作用
    • 比法定存款准备金率的调整更灵活、便捷，可调节总量，也可调节结构
    • 以票据融资，风险较小

缺点：再贴现的主动权在商业银行，不在中央银行

• 公开市场业务，内容：公开市场业务是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，以此影响货币供应量和市场利率的行为。当金融市场资金缺之时，中央银行买进有价证券，从而投放基础货币，引起货币供应量的增加和利率的下降；当金融市场资金过多时，中央银行卖出有价证券，从而收回基础货币，引起货币供应量的减少和利率的提高
  
  优点：
  
  • 主动权在中央银行
  • 富有弹性，可对货币进行微调，也可大调，但不会像法定存款准备金率政策那样作用猛烈
  • 中央银行买卖证券可同时交叉进行，故很容易逆向修正货币政策
  • 可以稳定证券市场

缺点

- **时滞较长**
- 干扰扰因素较多，会带来政策效果的不确定性

• 选择性货币政策工具是指中央银行针对资金运用的方向和信贷利率结构所采取的措施
  
  • 消费者信用控制
  • 证券市场信用控制
  • 不动产信用控制
  • 优惠利率
  • 预缴进口保证金
• 直接性货币政策工具：利率限制、贷款限额、直接干预、流动性比率等
• 间接性货币政策工具：窗口指导、道义劝告、金融检查、公开宣传等

我国的创新型货币政策工具主要包活短期流动性调节工具（SLO）、常备借贷便利（SLF）、抵押补充贷款（PSL）、中期借贷便利（MLF）和定向中期借贷便利（TMLF）等

3.货币政策的传导机制

货币政策传导机制的一般过程：中央银行运用货币政策工具一>操作目标一>中介目标一>最终目标。即：中央银行通过货币政策工具的运作，影响商业银行等金融机构的活动，进而影响货币供应量，最终影响国民经济宏观经济指标

货币政策传导机制的种类主要有四种：

• 利率传导机制：货币政策传导机制以利率为核心变量。基本思路：中央银行采取扩张性货币政策时，货币供应量增加，实际利率下降，投资增加，最终总产出增加
• 信用传导机制：
  
  • 银行信贷渠道的运行机制：中央银行采取扩张性货币政策时，货币供应量增加，银行存款和贷款增加，投资增加，最终总产出增加
  • 企业资产负债渠道的传导机制：中央银行采取扩张性货币政策时，货币供应量增加，股价上涨，净值上涨，逆向选择和道德风险下降，贷款增加，投资增加，最终总产出增加
• 资产价格传导机制：
  
  • 托宾q理论中，q值被定义为企业的市场价值与资本重置之比。若其他条件不变，股票需求增加将导致股票价格上升，托宾q值上升。q值大于1时，企业的市场价值将大于重置成本，导致投资增加。传导机制：货币供应量增加，股价上涨，托宾q值上升，投资增加，最终总产出增加
  • 财富效应的传导机制：货币供应量增加，股价上涨，金融资产价值增加，财务困难出现的可能性减少，耐用消费品和住宅支出增加，最终总产出增加
• 汇率传导机制：中央银行采取扩张性货币政策时，货币供应量增加，实际利率下降，汇率下降，净出口增加，最终总产出增加

第八讲 国际金融及其管理

考点一 外汇与汇率

1.外汇的含义与范围

外汇是国际汇兑的简称。动态含义的外汇是指国际间为清偿债权债务；将一国货币兑换成另一国货币的过程：静态含义的外汇是指国际间为清偿债权债务进行的汇兑活动所凭借的手段或工具；也可以说是用于国际汇兑活动的支付手段和支付工具。《中华人民共和国外汇管理条例》中规定了外汇的具体范围。外汇，是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：

• 外币现钞；包括纸币、铸币
• 外币支付凭证或者支付工具；包括票据、银行存款凭证、银行卡等
• 外币有价证券；包债券、股票等
• 特别提款权
• 其他外汇资产

2.汇率的概念及标价方法

汇率又称汇价：是指一种货币与另一种货币之间兑换或折算的比率；也称一种货币用另一种货币所表示的价格。汇率的标价方法有直接标价法和间接标价法两种

• 直接标价法又称应付标价法，是以一定整数单位（1，100，10000等）的外国货币为标准，折算为若干单位的本国货币。这种标价法以本国货币表示外国货币的价格，因此可以称为外汇汇率。目前，我国和世界其他绝大多数国家和地区都采用直接标价法（外币在前，且为1，即1外币=x本币）
• 间接标价法又称应收标价法，是以一定整数单位（1，100，10000等）的本国货币为标准，折算为若干单位的外国货币。这种标价法以外国货币表示本国货币的价格，因此可以称为本币汇率。目前，世界上只有英国、美国等少数几个国家采用间接标价法（本币在前，且为1，即1本币=x外币）

如果一国货币升值（相对于其他货币价值上升），该国商品在国外就变得更加昂贵，而外国商品在该国就会变得更加便宜（假定两国国内价格保持不变）；相反，如果一国货币贬值，其商品在国外就会变得便宜，而外国商品在该国就会变得昂贵（升值->出口减少，进口增加）

3.汇率变动的影响因素★★★

在纸币制度下，决定两国汇率的基础是货币购买力的对比。影响汇率变动的因素主要有以下几项：

• 国际收支，当一国存在较大国际收支逆差时，说明本国外汇收入比外汇支出少，对外汇的需求大于外汇供给，会造成外汇汇率上涨，本币对外贬值。当一国处于国际收支顺差时，外汇支付减少，外汇收入增加，外汇供给大于支出，造成本币对外升值，外汇汇率下跌
• 利率水平，当一国提高利率水平或本国利率高于外国利率时，会引起资本流入，由此对本国货币需求增加，本币升值，外汇贬值。当一国降低利率或本国利率低于外国利率时，会引起资本流出，对外汇需求增加，外汇升值，本币贬值
• 通货膨胀，当一国发生通货膨胀时，该国货币所代表的价值量就会减少，其实际购买力下降，其对外币比价下跌
• 政府干预，政府直接在外汇市场上买进或卖出外汇，以改变外汇供求，促使汇率发生变化
• 一国经济实力，如果一国经济增长率稳定、通货膨胀水平低、国际收支平衡状况良好、外汇储备充足、经济结构和贸易结构合理，则标志看一国有较强的经济实力，这既形成本币币值稳定和坚挺的物质基础，也增强外汇市场对该国货币的信心，从而导致本币对外不断升值。反之则贬值
• 其他因素，一些非经济、非市场的因素也会导致汇率变动，例如政局不稳、有关国家领导人更替、战争爆发等

4.汇率变动对经济的影响★★★

• 贸易和国际收支，在其他条件不变的情况下，当外币汇率上升、本币汇率下降时，出口上升、进口下降，导致国际收支出现顺差；反之，导致国际收支出现逆差
• 资本流动，当外币汇率上升、本币汇率下降时，为避免损失，资本（特别是短期资本）流出本国；反之，资本流入本国
• 国际储备，从对国际储备存量的影响来看，一国外汇储备中，如果储备货币的汇率上升，外汇储备的实际价值上升；反之，外汇储备的实际价值下降。从对国际储备的增量的影响来看，在不考虑其他因素的情况下，如果本币贬值，将刺激出口，使外汇收入和外汇储备上升；反之，外汇收入和外汇储备下降
• 通货膨胀，汇率变动可以通过影响货币币值和物价进而影响通货膨胀。本币值可能使出口上升，如果国内商品因出口增加而供不应求，物价上升；而且出口增加可能引起外汇收入增加，使国内货币供应扩张，加大通货膨胀压力。当本币汇率上升时，情况则相反
• 国际债务，对一国来说，如果债务货币汇率上升，将使国际债务的实际价值增加，从而加重该国的债务负担；反之，将可能减轻该国的债务负担
• 国际经济、金融关系，个别货币汇率的大幅度涨跌，会使国际资产中以该货币计值的资产的实际价值发生变动，造成世界财富的再分配个别货币汇率变动有可能引发竞争性的货币贬值，使国际金融秩序产生混乱：各金融市场汇率间的差异使金融投机日益猖獗，使国际金融市场产生剧烈动荡，不利于世界经济的稳定与发展

5.汇率理论★★

汇率理论是说明汇率决定及变动的理论，主要包括国际借贷说、购买力平价说、汇兑心理说、利率平价说和资产市场说

• 国际借贷说，是以国际借贷来说明汇率的决定及变动的汇率学说。基本思想：汇率取决于外汇的供求，外汇供求又取决于国际借贷，因此，国际借贷是决定汇率的最主要因素
• 购买力平价说，是以各国货币的购买力来说明汇率的决定及变动的汇率学说，基本思想：
  
  • 汇率由各国货币的购买力之比决定，即绝对购买力平价；汇率的变动由各国货币购买力之比的变动决定，即相对购买力平价；只有使两国货币各在其本国的购买力相等的的汇率，才是两国货币之间的真正汇率平价，即购买力平价。
  • 某一时点的汇率等于两国货币的购买力之比；由于购买力以物价水平测度物价水平是购买力的倒数，所以，汇率等于两国物价水平的反向之比
  • 绝对购买力平价和相对购买力平价之间的关系：如果绝对购买力平价成立则相对购买力平价一定成立，因为物价指数就是两个时点物价绝对水平之比，反之，如果相对购买力平价成立，则绝对购买力平价不一定成立
• 汇兑心理说，是以人们对外汇所做的主观评价，即以人们的主观心理因素来说明汇率的决定及变动的汇率学说。基本思想：汇率取决于列汇的供求，外汇的供求又取决于人们对外汇的主观评价，因此，归根结底，汇率取决于人们对外汇的主观评价
• 利率平价说，是以本国货币与外国货币的短期利率差异来说明远期汇率的决定及变动的汇率学说。基本思想：利率平价说从国际短期资本流动的角度，揭示了套利机制，即如果本币和外币的短期收益率存在差异，则存在获得无风险收益的套利机会，短期投资就会从低收益率货币流向高收益率货币，直至本币与外币的短期收益率相等时为止，这时国际短期资本不再跨货币流动，达到市场均衡，这时的汇率水平就是均衡汇率
• 资产市场说，是侧重于从金融市场均衡这一角度来考察汇率的决定的汇率学说。基本思想：资产市场在短期汇率决定中的作用：汇率既是商品和劳务的相对价格，又是货币的相对价格。在考虑汇率的决定时，有益的做法是将汇率与利率归为一类，视为货币的价格来加以对待

6.汇率制度★★

汇率制度是指一国货币当局对本国货币汇率确定与变动的基本模式所做的一系列安排。这些制度性安排包括中心汇率水平、汇率的波动幅度、影响和干预汇率变动的机制和方式等

• 汇率的波动幅度
  
  • 固定汇率制，是指汇率平价保持基本不变，市场汇率波动被约束在一个狭小的界限内的汇率制度。历史上，固定汇率制曾分别出现在国际金本位制和布雷顿森林货币体系两种国家货币制度下
  • 浮动汇率制，浮动汇率制是指没有汇率平价和波动幅度约束，市场汇率可以随外汇市场供求关系的变化而自由波动的汇率制度
• 汇率弹性由小到大（国际货币基金的划分方法）
  
  • 货币局制
  • 传统的盯住汇率制
  • 水平区间内盯住住汇率制
  • 爬行盯住汇率制
  • 爬行区间盯住汇率制
  • 事先不公布汇率目标的管理浮动
  • 单独浮动

考点二 国际收支及其调节

1.国际收支的概念及构成

在狭义上，国际收支是指在一定时期内（通常1年），一国居民与非居民所发生的全部货币或外汇的收入和支出。该定义是以支付为基础的，即判断是不是国际收支，核心是看是否发生了货币或外汇的支付。在广义上，国际收支是指在一定时期内，一国居民与非居民所进行的全部经济交易的货币记录。该定义是以交易为基础的，即判断是不是国际收支，核心是看是否发生了经济交易。国际收支由经常项目收支和资本项目收支构成。经常项目收支又包贸易收支、服务收支、要素报酬收支和单方转移收支。资本项目收支又包括直接投资、证券投资和其他投资

2.国际收支平衡表

国际收支平衡表的编制原理

国际收支平衡表是按照复式账簿的借贷记账法编制的，在表中分设借方和贷方。借方以“-”号表示，记资金占用类科目，即国际收支中的支出科目；贷方以“+”号表示，记资金来源类科目，即国际收支中的收入科目

国际收支平衡表的账户

根据《国际收支和国际投资头寸手册（第六版）》，国际收支平衡表包括以下账户：

• 经常账户。反映的是居民与非居民之间货物、服务、初次收入和二次收入的流量
• 资本账户。显示的是居民与非居民之间非生产非金融资产和资本转移的贷方分录及借方分录
• 金融账户。反映的是金融资产和负债的获得及处置净额，金融账户交易列在国际收支中
• 错误与遗漏账户。该账户专为人为平衡借方和贷方的总额而设

3.国际收支不均衡的类型

• 差额性质，即顺差与逆差
• 不同账户的状况
  
  • 经常账户不均衡：经常账户出现顺差或逆差
  • 资本与金融账户（剔除储备资产科目）不均衡：资本与金融账户出现顺差或逆差
  • 综合性不均衡：经常账户差额同资本与金融账户差额相抵后出现顺差或逆差
• 产生原因
  
  • 收入性不均衡
  • 货币性不均衡
  • 周期性不均衡
  • 结构性不均衡

4.国际收支不均衡的调节

（一）调节国际收支不均衡的政策措施

国际收支不均衡可从宏观和微观两个层面来调节

• 宏观经济政策
  
  • 财政政策，财政政策主要调节经常账户收支
    
    • 国际收支逆差可以采用紧的财政政策
      
      • 需求效应：紧的财政政策一进口需求减少一进口减少
      • 价格效应：紧的财政政策一价格下降一出口增加、进口较少
    • 国际收支顺差可以采用松的财政政策
      
      • 松的财政政策一进口需求增加一进口增加，松的财政政策一价格上涨一出口下降、进口增加
  • 货币政策，货币政策既调节经常账户收支，又调节资本账户收支
    
    • 国际收支逆差可采用紧的货币政策
      
      • 需求效应：紧的货币政策一进口需求减少一进口减少
      • 价格效应：紧的货币政策一价格下降一出口增加、进口减少
      • 利率效应：紧的货币政策一利率上升一资本流入增加、资本流出减少
    • 国际收支顺差可以采用松的货币政策
      
      • 需求效应：松的货币政策一进口需求增加一进口增加
      • 价格效应：松的货币政策一价格上升一出口减少、进口增加
      • 利率效应：松的货币政策一利率下降一资本流入减少、资本流出增加
  • 汇率政策，主要调节经常账户收支
    
    • 国际收支逆差可以采用本币法定贬值或贬值的政策，以外币标价的本国出口价格下降，出口增加，以本币标价的本国进口价格上升，进口减少
    • 国际收支顺差可以采用本币法定升值或升值的政策，以外币标价的本国出口价格上涨，出口下降，以本币标价的本国进口价格下降，进口上涨
• 微观经济政策，当国际收支出现严重不均衡时，为了迅速扭转局面，收到立竿见影的调节效果，政府和货币当局还可以采取外贸管制和外汇管制的措施
  
  • 在国际收支逆差时，加强外贸管制和外汇管制
  • 在国际收支顺差时，放宽至取消外贸管制和外汇管制
  • 在国际收支逆差时，还可以采取向国际货币基金组织或其他国家争取短期信用融资措施或直接动用本国的国际储备

马歇尔一勒纳条件是由英国经济学家马歇尔和美国经济学家勒纳揭示的关于一国货币的贬值与该国贸易收支改善程度的关系。根据马歇尔一勒纳条件，出口需求弹性绝对值与进口需求弹性绝对值的总和大于1时，贬值可以改善贸易收支

考点三 国际储备

1.国际储备的概念及范围

国际储备是指一国政府所持有的，用于平衡国际收支、稳定汇率的国际普遍接受的一切资产。国际储备包括黄金储备、外汇储备以及在国际货币基金组织的储备头寸和特别提款权（SDR）。后两项国际储备，只有国际货币基金组织（IMF）的成员才拥有

其中，特别提款权是国际货币基金组织创设的一种储备资产和记账单位，亦称“纸黄金”。它是国际货币基金组织分配给成员的一种使用资金的权利，是国际货币基金组织原有的普通提款权以外的一种补充。成员在发生国际收支逆差时，可用它向国际货币基金组织指定的其他成员换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还基金组织的贷款，还可与黄金、自由兑换货币一样充当国际储备。但由于其只是一种记账单位，不是真正货币，使用时必须先换成其他货币，不能直接用于贸易或非贸易的支付。国际货币基金组织执董会2015年11月30日批准人民币加人特别提款权（SDR）货币篮子，新的货币篮子于2016年10月1日正式生效

2.国际储备的功能

• 弥补国际收支逆差，这是国际储备的基本功能。当出现暂时性国际收支逆差时，通过动用国际储备来弥补逆差，可以不必采取其他可能影响内部均衡的调节政策和措施
• 稳定本币汇率，当出现国际收支逆差或投机性冲击，外汇供不应求，外汇汇率急剧上升，本币剧烈贬值时，为了稳定汇率或履行在固定汇率制下承担的义务，可以动用外汇储备，向外汇市场投放外汇，缓解和平衡列汇供求
• 维持国际资信和投资环境，为维持一个良好的国际资信和良好的投资环境，需要保有足够的国际储备
  
  • 当向国外举债，国外债权人在进行信用评估时，要把债务国的国际储备数量和增减趋势作为重要的因素
  • 在吸引国际直接投资的场合，国外投资者在评价投资环境时，也要把投资对象国的国际储备数量和增减趋势作为重要的考量